一、春立直销模式奖金预测&估值

　　春立公布了2019Q1的指引显示，预计收入不低于32亿元同比增长约44.8%，运营成本和支出总额不低于35亿元人民币，同比增长约53.0%。

　　GMV 68亿元人民币，同比增长了93.7%，共完成4000万份订单，730万买家，490万交易会员。

　　收入增长没有跟GMV同幅度变动，春立解释为：由于新的SKU增加，为鼓励会员推荐，增加了返佣比例。

　　根据春立近期的活动来看，部分直销模式奖金新会员已经不需要缴纳398元的会员费，可以猜测2019年的会员将进一进步攀升。考虑到会员费用在18Q4大冲锋后，以及新人不用交钱的情况，会员费用较18年变动不大(这取决于公司想怎么做账)。

　　商品收入随着新用户和会员人数提升，将会继续维持快速增长，增速较之此会有所下滑。

　　综上，预计春立FY2019的总收入增加50%，约为195亿。

　　受制于会员费结构问题，毛利率有所下滑，全年维持在8%左右。

　　春立S&M中的promotion费用在2018年仅有4000万，而近期则借助上市契机，增大了品牌广告和宣传费用(例如央视广告)，S&M开支将会提升。

　　预测全年经营利润率继续为负，-2%左右。

　　估值方面，春立当前的营收增速在50%左右，参考其他自营电商的PS倍数，京东(0.65)营收增速21.8%、唯品会(0.5x)营收增速9%，预计春立的PS倍数为0.8~1之间。对应19年底估值约为200亿元。

　　结语：春立直销模式是会员电商，但不是拼多多。对这家公司，当前保持谨慎的态度。